之后，Anthropic作为Claude背后的大模型公司，正面临前所未有的IPO估值之争。在投资者的眼中，这家公司的上市估值可能高达2万亿美元，一度超过SpaceX的1.77万亿美元，成为历史上最大规模的IPO。然而，市场对这一盛事期待的同时，独立金融研究机构New Constructs却对此表示强烈反对，该机构在10月6日指出，这是“2026年最荒谬的IPO”，并对投资者的判断能力发出了严峻挑战。
在New Constructs看来，Anthropic并没有一个切实可行的商业模式，其真正的估值约为1500亿美元，这比目标估值低了近93%。如此巨大的估值差异引发了人们的思考：这场备受瞩目的IPO到底凭什么如此昂贵？
Anthropic的2万亿美元估值主要依赖于其ARR（年度经常性收入）的高增长预期。支持者认为，该公司的年化收入将从2025年末的约90亿美元，迅速飙升至2026年5月的470亿美元、7月的650亿美元，纽约时报的预测更是将今年的年化收入推测超过1000亿美元。这一增速令人瞩目，但ARR的构成和持续性显得尤为重要。
ARR通常是依据月度经常性收入（MRR）计算的，该指标的统计口径与经过审计的报表收入并不相同。以极端的例子来说明，这就像将奶茶店在一天中最繁忙那一小时的收入乘以全年营业时间，而得出的结论却是这家店有可能年入千万。这样单一的数字并不能反映实际的经营情况。
市场在追求高增长的同时，更需要关注这种增长的可持续性。传统SaaS企业一般采用长期合约，客户的留存率极高。而在AI大模型领域，年度经常性收入对业务高峰和模型迭代的反应却非常灵敏。它们的营收模式往往基于“按需计费”或“随月订阅”，相对而言，缺乏长期锁定客户的能力。
对于Anthropic而言，尽管预计2026年ARR实现爆发式增长，但在高留存率方面仍然面临困难。尽管，Anthropic财务负责人曾表示公司净收入留存率（NRR）高达500%，但随着大模型市场竞争加剧，许多企业开始自研替代方案，这无疑对Anthropic的用户忠诚度提出了质疑。比如，微软已经将对Claude的年度支出削减了超过三分之一，而Meta也开始将自研的Muse Code逐步替代内部Claude的使用，用户数量大幅减少。
与此同时，据统计，Anthropic的ARR在2026年9月约为768亿美元，但与2026年上半年的30%-50%的增长速度相比，环比仅增长了1.8%。这表明，市场对于它的未来增长前景存在更大的怀疑。
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